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金吾财讯 | 华泰证券发研报指，信义玻璃(00868)公布25年业绩：25年实现收入208.3亿元，同比-6.7；实现归母净利27.3亿元，同比-19.0，但好于该机构此前预期的22.1亿元，主要得益于汽车玻璃业务稳健增长及有的成本费用管控。该机构认为当前浮法玻璃行业仍处于周期底部，后续需等待供给端持续收缩带来的供需再平衡。公司作为浮法玻璃龙头，具备显著的规模和成本优势，有望在行业复苏时展现较大盈利弹，且有汽车玻璃和海外业务的强韧支撑。

该机构表示，分业务看，公司25年浮法/汽车/建筑玻璃分别实现收入115.1/68.6/24.5亿元，同比-10.8/+8.8/-21.1；分部毛利率分别为18.0/54.1/28.5，同比-4.8/+1.8/-3.3pct。浮法玻璃业务25年ASP下跌致公司收入及毛利率均同比承压，但汽车玻璃业务表现亮眼，收入及毛利率均实现逆势增长，为公司提供了稳定的盈利支撑。分区域看，25年公司海外收入75.2亿元，同比+6.3，占总收入比重同比提升4.4pct至36.1，主要得益于汽车玻璃海外销售的拓展以及印尼等海外浮法玻璃生产基地的投产。公司今年1月于沙特签约新项目，pvc管道管件胶拟投资3.86亿美元建设两条新的浮法和汽车玻璃产线，该机构预计将化公司全球化布局和提升海外收入占比。

考虑浮法玻璃需求仍然偏弱，该机构下调公司26-27年浮法玻璃销售均价假设，但公司积出海提升海外业务盈利能力，因此上调了公司单吨毛利，预计公司26-28年EPS为0.71/0.80/0.88元(26-27年较前值0.62/0.74元上调14/8)。由于公司具备明显的规模和成本优势，通过海外实现盈利水平，且毛利率的汽车玻璃收入占比持续提升(由21年18提升至25年的33)，该机构给予公司26年16xPE，与2021年以来均值13.1xPE相比溢价22，目标价12.91港币(前值9.54港币，基于26年14xPE，较21年以来均值溢价13)，维持“买入”。

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