私募股权二市场升温鞍山橱柜台面胶，S接续基金正成为机构盘活存量资产、化解企业回购压力的重要工具。

　　2月24日，静水湖创投旗下新期S接续基金——苏州工业园区静水湖赛瑞创业投资伙企业（有限伙）（下称“静水湖赛瑞”）完成募设立，并已实现全部实缴和投资交割。该基金是静水湖创投近期设立的二只S接续基金，规模是上只S接续基金静水湖鼎辰的三倍。

　　S接续基金是S基金交易的种特殊模式。在具体操作上，由存续基金的GP（普通伙人）或其关联发起设立只新基金，用以收购原基金的全部或部分底层资产。通俗而言，普通的S基金是“售老股”，而S接续基金相当于GP带新老LP（有限伙人）“新设基金，续投老项目”，其前提是GP对原有底层资产的持续看好。

　　上述案例表明，S基金不仅能缓解流动问题，还成为了企业成长与资本退出的“缓冲器”。据执中ZERONE统计，2011年至2025年，国内共备案私募股权投资基金约7.89万只，其中仍在存续期的基金达5.77万只，占比约73。大量基金面临退出压力，为S基金市场带来广阔发展空间。

　　GP主接续交易

　　解企业对赌回购之忧鞍山橱柜台面胶

　　执中联相关机构共同发布的《私募股权二市场白皮书2025》显示，GP主的接续交易开始放量，未来占比将持续提升。GP成功主接续交易成为后续募资的“信用背书”，帮助其在激烈的募资竞争中脱颖而出。

　　静水湖赛瑞是GP主接续交易的典型案例。“与2024年次尝试S交易时部分LP的惜售心态不同，随着元禾辰坤等头部机构对S策略的入参与，市场对优质项目的接续意愿正在显著增强。”静水湖创投创始管理伙人张毅表示。

　　张毅表示，静水湖基金目前已进入七年，处于退出期，但目前所投企业正值速发展阶段，若依循传统路径，基金到期即要求企业回购退出，可能对企业的正常发展节奏造成冲击。

　　“鉴于底层项目质地优良，其业务与估值均实现倍数增长，通过S基金接续交易，引入新进LP资金承接原LP份额，既助力老LP实现实质的业绩回报，也为新LP提供了参与项目后续成长的阶段投资机会。与此同时，静水湖创投作为GP，不用向企业提出回购要求，反而能够持续陪伴企业发展。”张毅认为，这式对企业的影响小，管理层能够卸下包袱，注于日常经营。

　　张毅表示，该模式终实现了GP、LP与企业的三共赢。对GP而言鞍山橱柜台面胶，早期重仓的优质项目得以保留在投资组中，与创始人的长期作关系得以延续；对LP而言，部分“惜售型”项目亦通过S基金获得了新的流动出口。

　　此外，2025年，上海股交中心在私募股权二市场域取得里程碑式突破，成功落地多笔GP主型S交易，保温护角专用胶累计交易金额达15亿元。上海股交中心表示，此类交易大提升了S市场的资产质量和吸引力。同时，这也倒逼S基金等投资者提升行业研判、主动管理和价值创造能力，动市场从简单的“份额转让”迈向度的“资产优化与重组”。

　　多元化LP进入S基金市场

　　S基金能成为退出的“解压阀”，背后是越来越多元的LP正在进入这个市场。

　　此次参与静水湖赛瑞的LP类型多元鞍山橱柜台面胶，不仅有市场化母基金和保险资金的参与，还有国资、美元机构的支持。主要包括元禾辰坤、中船保、锡创投、博瑔资本、惠开投、惠萃恒益、开泰远景、和光FOF等。

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　　这并非孤例。今年2月初，S基金接续重组基金锡盛世锡创盈瑞基金落户江苏省宜兴市，目前已获多大型险资及国资机构认购，募资规模6亿元。

　　地国资参与S基金的热情尤为明显。2025年8月，由浙江省产业基金参与发起的浙江战兴产业接力基金（S基金）完成备案，基金目标规模50亿元。福建也宣布设立50亿元福建省科创接力S基金。此外，2025年8月，河南省只S基金完成重要变，引入5机构，其中中原农险、瑞众人寿、大控股等3保险资金计注资2.45亿元。

　　《S基金LP白皮书（2025）》显示，2025年，多地宣布设立“只”S基金，且几乎全部由地国资自主管理。从LP类型分布看，国有企业LP在出资规模上遥遥先，占所有LP出资总量的50.2。

　　张毅表示，S基金非常适国资，所接资产能看到项目过去发展情况，相对可控。从安全、企业知名度、项目规模等维度看，符国资出手的逻辑。

　　14万亿存量等待盘活

　　多元LP加速入场的背后，是庞大的存量退出需求。

　　数据显示，截至2025年12月末，存续私募股权、创业投资基金管理人11523，同比有所下降。但私募股权投资基金与创业投资基金存续规模分别达到11.19万亿元和3.58万亿元，同比均有所增长。

　　银河投资股权基金部投资总监钟小川表示，当前私募股权市场存量规模接近14万亿元，大量资产因价格与周期因素退出受阻，LP资金沉淀其中，再投资能力受限。募投管退循环若不能有运转，行业活力将受到影响。市场认为，接续基金将在这背景下迎来发展机遇。

　　“与庞大的股权投资存量规模相比，目前S交易占比仍低，市场潜力巨大。特别是随着科创投资成为主流，许多硬科技项目退出周期较长，S基金能够有缓解GP的退出与管理压力，成为科创生态中重要的‘陪跑者’。”钟小川说。

　　张毅认为鞍山橱柜台面胶，过去几年S基金交易说得多、成交少的核心原因是S交易难度非常，涉及各诉求、规、交易式等因素。但经过两年时间的探索磨，成功案例陆续出现，过往的成功交易式被复制或改良，市场会越来越活跃。